（开首：中金外汇筹商）

中金外汇筹商

外汇商场走动干线

]article_adlist-->

好意思元在7月的反弹没能在8月执续，自8月1日弱于预期的行状数据公布后，好意思元指数掉头向下，反弹戛可是止。上周好意思元延续了8月初以来的跌势，增量信息从头指向对好意思元不利的标的：一是好意思国ISM等经济数据的趋弱强化了9月份联储降息的预期，二是好意思俄就媾和开启谈判对欧元形成了新的复旧，也让商场的风险偏好从前周五非农数据公布之后有所好转。非好意思货币上周进展不一：英国央行上周相宜商场预期降息25基点，但投票经过中出现了从未出现的“双轮投票”之后才作念出降息决定：9位票委中有4东谈主支执保管利率不变；此外英国央行对通胀预测的上修相同开释出鹰派信号，在此影响下，英镑上周最终收涨1.3%何况领涨G10货币。商场风险偏好走高的影响下，欧元上周最终小幅收涨0.47%；澳元和新元相同受到商场风险偏好合座走高的复旧，上周区别收涨0.74%和0.66%；加拿大上周公布的7月行状数据不测大幅走弱，行状东谈主数的下降创下疫情以来的最大幅度，加元最终只是小幅收涨0.2%； 在好意思债利率上周收涨以及上周BOJ会议纪要公布后，日元上周窄幅荡漾最终小幅收跌0.23%；挪威克朗上周则受限于原油价钱的大幅着落最终收跌0.47%；而上周伏击赴好意思进行关税谈判的瑞士辅导东谈主最终无功而返，没能赶在好意思国对瑞士加征的关税见效前达成契约，受此影响瑞郎上周最终收跌0.53%，表面前G10货币中垫底。东谈主民币上周相同小幅荡漾波动较小。

本周商场将要点心理好意思国7月最新的通胀和零卖销售数据，这可能会对好意思联储能否在9月降息产生要害影响，辩论到三季度好意思国新增的关税尚未启动影响通胀，咱们以为数据可能暂时不会对降息预期产生较大影响；而澳大利亚央行本周意象会降息25基点，挪威央行大约率会保管利率不变。总体看，好意思元依旧处于年内低位荡漾的行情，7月以来的反弹幅度依旧较弱。不外，由于商场对9月的降息预期如故订价得较为充分，咱们以为好意思元的下行动能或角落收缩。

Content

正文

好意思元兑东谈主民币

预测区间（7.16-7.21）

]article_adlist-->

►上周（8/4~8/8）：好意思元指数走弱约1%，主要货币兑好意思元大多增值。上周东谈主民币商场预期连接保执巩固，东谈主民币增值幅度在主要货币中居中靠后，对一篮子货币出现小幅贬值。

►本周（8/11~8/15）：本周需心理中好意思7月事济数据进展，以及中好意思关税得胜延期后的进一步动态。好意思国将公布7月CPI、零卖销售等经济数据，中国将公布7月金融数据以及7月投资、破钞、工业增多值等经济数据。此外，中好意思此前第三轮贸易谋略推进两边延期8月12日到期的关税暂停，亦需心理本周对于关税的信得过音问。本周东谈主民币汇率或延续偏稳的走势。

汇率小幅增值上周好意思元指数着落1%，暂莫得保执此前的增值趋势，东谈主民币在好意思元贬值的环境下小幅增值。具体来看，上周好意思元在资格8月周初的反弹后转为着落，幅度较为明显，在弱好意思元的环境下，非好意思货币多数录得了一定的涨幅，其中东谈主民币对好意思元小幅增值0.2%，涨幅在主要货币中进展靠后（图表1）。从里面环境来看，上周中间价保执褂讪增值，主要股指升至年内新高水平，对汇率预期有一定复旧（图表2）。不外东谈主民币对好意思元增值幅度偏小，对一篮子货币转而贬值，CFETS东谈主民币汇率指数从96.9近邻着落至96（图表3）。

图表1：上周主要货币较好意思元变动

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

图表2：上周USDCNY的逐日变动

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

图表3：东谈主民币对一篮子货币指数走低

府上开首：Wind，中金公司筹商部

中间价延续增值趋势上周中间价保执增值，走强至年内新高水平，连接对外汇商场预期起到一定复旧作用。具体而言，上周在好意思元走弱的环境下，中间价增值幅度约为0.16%，低于在岸东谈主民币汇率的升幅，并在8月7日录得7.1345，续创年内最强水平。现时中间价仍明显强于商场预期水平（图表4）。咱们在8月外汇月报中深远，面前中间价或成为好意思元不确定性增多布景下，影响汇率预期的众多身分。咱们须密切心理中间价在8月的运行情况，尤其须心理中间价设定的一些非线性变化（笃定参考《降息预期的变化或成新干线》）。面前中间价延续了此前的增值轨迹，咱们亦发现繁衍品商场如东谈主民币RR（图表5）和隐含波动率（图表6）均在上周进一步走弱，暴露商场预期保执巩固。

图表4：中间价在近期进展偏强

府上开首：Bloomberg，Macrobond，中金公司筹商部

图表5：在岸东谈主民币RR上周走低

注：将2024年

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

图表6：在岸东谈主民币隐含波动率处于年内低位

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

中国7月出口保执较快增速稳上周中国公布了7月收支口数据，其中出口（以好意思元计）同比增长7.2%，强于预期的5.6%和前值的5.8%，入口（以好意思元计）同比增长4.1%，相同高于预期的-1.1%和前值的1.1%。

中国出口增速超出预期主要源于对非好意思国度的出口明显增长。具体而言，7月对好意思出口拉动总出口-3.3个百分点，对非好意思国度出口拉动总出口约10.5个百分点。后者增速的明显抬升对中国出口增速起到了众多复旧（图表7）。咱们在半年度预测中深远，比年来中国对好意思径直出口的依存度下降，加之大家财政彭胀预期升温，中国出口或保执一定韧性（笃定参考《多厚利空扰动好意思元汇率》）。适度2025年5月，中国出口占大家比例有所上升，12个月转移均值达到16.3%，为2022年以来的较高水平，往年亦在大家及好意思国入口边界下滑的时辰保执抬升，展现出中国供应链较强的韧性（图表8）。往后看，咱们以为在大家关税风险有所缓解、转运关税较难系数落地的环境下，中国出口或将连接保执一定韧性，并对东谈主民币汇率预期提供复旧。

图表7：比年来对非好意思出口拉动总出口进展

府上开首：Macrobond，中金公司筹商部

图表8：中国出口占大家份额保执褂讪

府上开首：

Macrobond，中金公司筹商部

心理关税预期与中好意思经济数据进展 本周需心理中好意思7月事济数据进展，以及中好意思关税延期后的进一步动态。好意思国将公布7月CPI、零卖销售等经济数据，其中好意思国物价的走向或牵动商场对于好意思联储降息预期的变化。中国将公布7月金融数据以及7月投资、破钞、工业增多值等经济数据。此外，中好意思此前第三轮贸易谋略推进两边延期8月12日到期的关税暂停，亦需心理本周中好意思明确关税延期，以及好意思国事否会因中国购买俄罗斯石油而加征稀奇关税的筹商音问。咱们以为，在近期中间价偏向增值的环境下，东谈主民币汇率或连接保执预期偏稳、波动偏小的走势。

欧元兑好意思元

预测区间（1.1400-1.1800）

►欧元上周小幅走高，上周公布的好意思国经济数据合座超预期走弱，而特朗普聘用偏鸽派的斯蒂芬·米兰担任好意思联储理事使得商场对好意思联储的降息预期保管在高位，而好意思国俄罗斯拼集乌克兰问题诡计会面的音问也复旧商场风险偏好的明显走高，这些都压制了好意思元进而对欧元形成复旧。在好意思元上周合座走弱的布景下，欧元上周最终收涨0.47%傍边。 

►本周商场将连接要点心理好意思国7月最新的通胀和零卖销售数据，这可能会对好意思联储能否在9月降息产生要害影响；总体看，要是本周好意思国经济数据保执强势，尤其要是CPI数据再次出现上升风险，那么商场可能会推迟对好意思联储降息的预期，进而对好意思元形成一定复旧，而欧元可能会濒临一定的回落风险。

高位荡漾上周公布的好意思国经济数据超预期走弱，而特朗普聘用偏鸽派的斯蒂芬·米兰担任好意思联储理事使得商场对好意思联储的降息预期保管在高位。随后好意思国和俄罗斯拼集乌克兰问题诡计会面的音问复旧商场风险偏好的明显走高，在此布景下，好意思元上周合座回落而欧元则最终收涨0.47%。上前看，咱们以为欧元/好意思元的走势或连接受西洋经济的相对进展、西洋央行降息预期的变动以及西洋贸易谈判对商所在座风险偏好的影响等多重身分的笼统影响。

好意思国经济数据合座回落上周公布的数据暴露，好意思国7月ISM非制造业指数录得50.1，不足商场预期的51.5，也低于前值的50.8。分项看，新订单指数下降至50.3，交易行动指数虽连接彭胀，但增速低于6月。行状指数下降至46.4，这亦然昔日5个月中第4次处于低于50的收缩区间，这相同是2020年疫情爆发以来的最低水平。不外，当日稍早公布的数据暴露：好意思国7月Markit服务业PMI终值录得55.7（高于初值的55.2），这亦然2024年12月以来的最高水平；7月Markit笼统PMI终值录得55.1，高于商场预期的54.6。尽管这两个PMI的标题数据存在明显的偏差，但ISM和Markit这两项捕快数据在劳能源商场疲软和通胀上升方面则达成了一致（图表9）。劳能源商场方面，好意思国8月2日当周初次肯求空隙施济东谈主数上升至22.6万东谈主（高于商场预期的22.2万东谈主和前值的21.8万东谈主）。而7月26日当周邻接肯求空隙施济东谈主数录得197.4万东谈主（高于前值的194.6万东谈主），何况达到2021年以来的最高水平。

合座看，上周公布的经济数据暴露好意思国劳能源商场有进一步走弱的迹象，而这也带动了好意思元和好意思债利率的总体下行。

图表9：好意思国ISM非制造业指数

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

特朗普提名新任好意思联储理事特朗普上周四深远[1]他已聘用经济照拂人委员会主席斯蒂芬·米兰担任好意思联储理事，以此填补好意思联储理事库格勒近期去职后的空白。而与此同期，特朗普深远将会连接寻找遥远性的替代东谈主选。动作本年商场一度热议的“海湖庄园契约”的作家，米兰对好意思联储比年的进展一直执品评作风，他宗旨对该机构进行根人道改良。而华尔街日报报谈[2]，特朗普团队同期也正在从头疑望下一任好意思联储主席的东谈主选名单，面前通盘候选东谈主名单如故扩大至10东谈主。其中，前圣路易斯联储主席布拉德和前好意思国总统小布什的经济照拂人Marc Sumerlin是最近新加入候选名单的两位。至此，面前好意思联储主席候选东谈主包括：布拉德（James Bullard）、Marc Sumerlin、好意思国国度经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）、现任好意思联储理事沃勒（Christopher Waller）以及前好意思联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）。辩论到米兰的鸽派倾向以及商场对鲍威尔继任者的鸽派预期，上周商场对好意思联储接下来的降息预期依旧保管在相对高位：OIS商场对9月降息的概率保管在90%傍边，而对全年的降息幅度相同保执在57基点傍边（图表10）。

图表10：OIS商场对好意思联储利率旅途的预期

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

欧央行降息预期连经受缩上周公布的数据暴露，欧元区7月笼统PMI指数终值自6月份的50.6升至51.0，创下近11个月新高。服务业PMI指数上升至51（6月为50.5），这亦然近6个月来的最高水平。与此同期，6月欧元区PPI环比增速自前值的-0.6%上升至0.8%，面前OIS商场对年内欧央行的降息预期从上周初的17个基点下降至13个基点（图表11）。

图表11：OIS商场对欧央行利率旅途的预期

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

商场风险偏好走高  上周当地时辰8月7日，俄罗斯总统助理深远，凭据好意思方忽视，俄好意思原则上同意在近期举行两国元首会晤。而8月8日，俄罗斯总统助理深远[3]，俄罗斯总统普京与好意思国总统特朗普将于当地时辰8月15日在阿拉斯加举行会谈。普京和特朗普会谈的要点是末端乌克兰长久和平的决策。在此布景下商场风险偏好明显走高：标普500指数上周累计高涨2.43%何况再次接近历史高点。谈琼斯工业平均指数上周累涨1.35%；纳指上周相同大幅收涨3.87%傍边；而VIX指数上周则再次回落至年内低点近邻（图表12）。本周商场将连接心理俄好意思谈判的最新进展，要是两边能达成契约，那么商场风险偏好可能会连接取得复旧。

图表12：标普500指数vs VIX指数

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

心理本周好意思国通胀数据  上周欧元/好意思元连接保管在年内高位近邻荡漾，本周商场将要点心理好意思国7月通胀和零卖销售数据，要是数据暴露关税影响下，好意思国通胀连接有所反弹，那么商场可能会镌汰对好意思联储降息的预期，而好意思元也可能在短期内连接取得复旧。

好意思元兑日元

预测区间（146-151）

►上周(8/4-8/8)：弱好意思元布景下，日元转而着落。

►本周(8/11-8/15)：若好意思国通胀超出预期，日元濒临连接着落压力。

弱好意思元、更弱日元 上周好意思元转而走弱，不外由于大家风险偏好转暖、好意思日关税契约或存在争议、商场对日本央行加息预期下滑，日元在弱好意思元的环境下连接着落（图表13）。上周日元较好意思元贬值约0.23%，在G10货币中进展靠后，何况在亚系货币中进展垫底，体现出日元在上周进展明显偏弱。上周好意思日汇率走势也同好意思国10年利率存在一定相似（图表14）。息差方面，好意思日息差与好意思日汇率掉期点来看，好意思日汇率同好意思日汇率掉期点干系更大，即好意思日短端的息差的影响更大 （图表15、图表16）。期货商场来看，适度8月5日杠杆基金对日元的头寸保管在净空头，不外较7月29日时的空头水平有所镌汰，或响应出商场面前对日元保执看空的作风（图表17）。

图表13：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

府上开首：

Bloomberg，中金公司筹商部

图表14：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

府上开首：

Bloomberg，中金公司筹商部

图表15：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势

府上开首：

Bloomberg，中金公司筹商部

图表16：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势

府上开首：

Bloomberg，中金公司筹商部

图表17：杠杆基金对日元净头寸的走势

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

]article_adlist-->

好意思日关税契约有待修正上周日本与好意思国官员从头阐述了关税契约，好意思国或将应时修改对日关税水平，并镌汰。上周日本官员深远[4]，日本濒临“重叠”关税，即在现存入口税上加征15%的新关税，而日本底本意象会取得豁免，取消旧的关税。这禁绝了两国官员达成的共鸣。日本经济再生担当大臣赤泽亮正上周访谒好意思国，会见了卢特尼克与贝森特。赤泽亮正深远[5]“对于日好意思平等关税一事，好意思方因里面事务互助问题，发布并启动奉行了不相宜两边契约内容的行政令”，“好意思方评释称盘算推算在改日允洽时候修转业政令，并使其具有记忆效率，以便让从本月7日起征收的任何跳动日好意思之间谈妥的平等关税部分的税收都可记忆退还”。此外，好意思国还深远镌汰日本汽车等关税。合座来看，商场或意象好意思国将应时修改对日本的关税水平，以实践此前两边达成的契约，这或属于日元贬值压力。

商场对日本央行降息预期走低 上周日本公布了7月会议的会议纪要，内同意偏鸽，或推进商场对日本央行的加息预期有所下降。具体来看，上周日本央行公布了7月议息会议的纪要[6]，其深远央即将凭据经济行动和价钱的改善情况，连接进步战略利率并调理货币宽松进度，不外同期强调了辩论到高度不确定性仍然存在，央行应在此时保管现时利率水平的宽松金融要求，从而坚定支执经济。咱们此前以为日本央行7月会议中日本央行作风偏向鸽派，未能从植田行长的发言中找到今后加息的痕迹，咱们以为短期内日本央行或并无加息诡计。上周日本还公布了6月工资增速，其中本体工资增速本年邻接6个月同比镌汰（图表18），咱们以为这也支执日本央行在经济远景未明显改善前，连接保执较宽松的战略。

图表18：日本本体工资增速延续下滑

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

]article_adlist-->

心理好意思元短期走势 本周日本将公布二季度GDP等经济数据，好意思国则将公布7月物价等通胀数据。面前日本经济进展改善有限，好意思国则可能濒临关税后物价的高涨压力，这可能连接推进日元汇率进展偏弱。咱们以为本周的好意思日汇率区间或在146-151。

时期分析

好意思元/东谈主民币（周内看涨）

]article_adlist-->

好意思元/东谈主民币上周在21天和50天均线近邻找到复旧之后小幅走高（图19中绿色线&粉色线）而上周五收盘在50天均线7.18近邻上方（图19中粉色线&最右侧红箭头）。上前看，50天均线将连接提供近期要害的复旧，要是好意思元多头本周不错连接守住这一要害位置，那么好意思元/东谈主民币可能会上行，近期的阻力位于8月月内高点7.2150近邻。咱们以为本周好意思元/东谈主民币可能会荡漾走强。

图表19：好意思元兑离岸东谈主民币（日线）走势时期分析

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

欧元/好意思元（周内看跌）

欧元上周初在55天均线找到复旧之后一度走高至1.17近邻，而上周五天然有所回落但依旧收盘于21天均线1.1630上方（图20中蓝色线）。上前看，21天均线1.1630近邻将成为本周多空两边争夺的要害，要是欧元多头失守这一要害位置，那么欧元可能会跌向100天均线1.14近邻（图20中橘色线）。辩论到RSI指数面前依旧位于7月以来的下行趋势之中，咱们以为本周欧元可能会濒临一定的回落风险。

图表20：欧元兑好意思元（日线）走势时期分析

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

好意思元/日元（周内看涨）

好意思元/日元上周一直受阻于21天均线148近邻而保管窄幅荡漾行情（图21中黄色线）；上前看，好意思元多头要是不错冲突21天均线这一要害的近期阻力，那么其下一个办法可能位于200天均线149.40近邻（图21中绿色线）；而下方近期复旧则位于上周周内低点（即76.4%斐波那契回撤位）146.60近邻，以及55天均线145.88近邻（图21中粉色线）；辩论到RSI指数依旧位于本年4月年内低点以来的上升趋势之中，咱们以为本周好意思元/日元可能会保管强势。 

图表21：好意思元兑日元（日线）走势时期分析

府上开首：Bloomberg，中金公司筹商部

图表22：本周众多事件

府上开首：金十数据，中金公司筹商部Reference

参考开首

]article_adlist-->

[1]https://wallstreetcn.com/articles/3752899?keyword=美联储

[2]https://wallstreetcn.com/articles/3752987?keyword=美联储

[3]https://wallstreetcn.com/livenews/2955863

[4]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-08-07/fresh-discrepancy-hampers-japan-s-bid-to-pin-down-us-trade-deal

[5]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-08-08/us-confirms-it-ll-end-tariff-stacking-cut-car-levy-japan-says

[6]https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmsche_minu/opinion_2025/opi250731.pdf

Source

著作开首

]article_adlist-->

本文摘自：2025年8月10日如故发布的《好意思元重回偏弱态势》

李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843

丁    瑞（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

王    冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

施    杰（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080525030001

Legal Disclaimer

]article_adlist-->

法律声明

额外教唆

]article_adlist-->

本公众号不是中国外洋金融股份有限公司（下称“中金公司”）筹商请问的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布筹商请问的部分不雅点，订阅者若使用本公众号所载府上，有可能会因穷乏对齐备请问的了解或穷乏筹商的解读而对府上中的要害假定、评级、办法价等内容产生理会上的歧义。订阅者如使用本府上，须寻求专科投资照拂人的带领及解读。

本公众号所载信息、意见不组成所述证券或金融用具买卖的出价或征价，评级、办法价、估值、盈利预测均分析判断亦不组成对具体证券或金融用具在具体价位、具体时点、具体商场进展的投资建议。该等信息、意见在职何时候均不组成对任何东谈主的具有针对性的、带领具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，凭据自己情况自主作念出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载府上的准确性、可靠性、时效性及齐备性不作任何昭示或深远的保证。对依据或者使用本公众号所载府上所变成的任何效果，中金公司及/或其关联东谈主员均不承担任何体式的遭殃。

]article_adlist-->

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不相宜前述要求的订阅者，敬请订阅前自行评估领受订阅内容的允洽性。订阅本公众号不组成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的步履而将订阅东谈主视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布请问的部分不雅点，所载盈利预测、办法价钱、评级、估值等不雅点的赐与是基于一系列的假定和前纲目求，订阅者唯有在了解筹商请问中的一王人信息基础上，才可能对筹商不雅点形成比拟全面的坚定。如欲了解齐备不雅点，应参见中金筹商网站（http://research.cicc.com）所载齐备请问。

本府上较之中金公司认真发布的请问存在延时转发的情况，并有可能因请问发布日之后的模式或其他身分的变更而不再准确或失效。本府上所载意见、评估及预测仅为请问出具日的不雅点和判断。该等意见、评估及预测无需见告即可随时革新。证券或金融用具的价钱或价值走势可能受各式身分影响，过往的进展不应动作日后进展的预示和担保。在不同期期，中金公司可能会发出与本府上所载意见、评估及预测不一致的筹商请问。中金公司的销售东谈主员、走动东谈主员以偏激他专科东谈主士可能会依据不同假定和圭臬、领受不同的分析身手而理论或书面发表与本府上意见不一致的商场批驳和/或走动不雅点。

]article_adlist-->

在法律许可的情况下，中金公司可能与本府上中说起公司正在开发或争取开发业务干系或服务干系。因此，订阅者应当辩论到中金公司及/或其筹商东谈主员可能存在影响本府上不雅点客不雅性的潜在利益冲突。与本府上筹商的暴露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的对于筹商公司的具体筹商请问。

本订阅号是由中金公司筹商部开发并留意的官方订阅号。本订阅号中通盘府上的版权均为中金公司通盘，未经籍面许可任何机构和个东谈主不得以任何体式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或援用本订阅号中的内容。

]article_adlist--> 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP