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合规产能波及天花板，中国宏桥莫得“第二条弧线”

撰文/ 刘同

裁剪/ 陈晓晓

尽管交出了亮眼的答卷，但本钱阛阓却运行严慎看待中国宏桥。

2024年10月30日，中国宏桥败露前三季度财报，营收1100.68亿元，同比增长12.47%；净利润157.54亿元，同比增长141.43%。

功绩利好的催化下，中国宏桥的股价诚然初期有所高潮，但11月8日后就急转直下，11月20日报收12.22元/股，相较11月8日14.35元/股的阶段性高点，下降14.85%，抹去了国庆牛市行情带来的涨幅。

大家皆知，本钱阛阓有很强的前瞻性，不光宠爱当下的功绩，也温雅公司长线的竞争力和人命力。亮眼功绩以外，中国宏桥的计谋计较十分短视，头顶海量债务压力依然遴荐大手笔分成，况且衰退“第二条弧线”。凡此种种，决定了投资者很难坚决看好中国宏桥。

与大部分企业从创立着手就专精某一赛谈不同，行动改开一代的企业，中国宏桥的创立和班师齐有很强的有时性。

中国宏桥此前是山东魏桥集团旗下电解铝板块公司。之是以山东魏桥集团设立电解铝板块，主若是因为其当先是一家纺织厂，需要康健的电力供应，因而于1999年景立魏桥第一热电厂。

因具备垂直整合上风，魏桥集团的电价比国度电网低30%以上，不但为旗下企业供电，况且还通过自建电网向独揽其它企业和住户供电。

由于魏桥集团的纺织业务无法破费更多电量，为了更猛进程挖掘自办发电厂、自建电网的交易价值，魏桥集团对准了格外依赖电力的电解铝行业，于21世纪初成立中国宏桥的前身魏桥铝业。

华经产业盘考院统计的数据线路，2023年2月，宇宙电解铝成本组成中，电力成本占比高达36%，是第一大成本项。不言而喻，由于自办发电厂、自建电网不错带来更低的电力成本，魏桥集团切入电解铝行业，具备后天不良的上风。

因成本上风较着，经过数十年援助，现在中国宏桥依然成为中国电解铝行业的翘楚。华经产业盘考院数据线路，2022年中国电解铝建成产能中，中国宏桥占比14%，位居第一。

事实上，伴跟着阛阓影响力彭胀，中国宏桥的功绩也稳步攀升。财报线路，2021年-2023年，中国宏桥营收永别为1144.9亿元、1316.99亿元、1336.24亿元，永别同比增长32.9%、15.03%、1.46%；净利润永别为160.73亿元、87.02亿元、114.61亿元，永别同比增长53.1%、下降45.86%、增长31.7%。

有鉴于公司已成行业霸主，况且执续开释利润，中国宏桥束缚反哺本钱阛阓。Wind数据线路，2006年以来，中国宏桥累计分成434.82亿元，分成率高达38.92%。

图源：申万宏源

不外需要预防的是，在此经由中，最大的受益者并非投资者，而是张波眷属。财报线路，落幕2024年中，张波眷属通过平直控股或眷属信赖的神气，执有中国宏桥64.36%的股权。每年数十亿元的分成，大多落入张波眷属的腰包。

如果中国宏桥的业务稳中向好，莫得太大的压力，那么大手笔分成无可厚非，但问题是，其正头顶数百亿元债务。

图源：中国宏桥2024年上半年财报

财报线路，落幕2024年中，中国宏桥执有的现款及现款等价物为375.02亿元，一年内需要偿还的银行告贷为344.33亿元，一年内需要偿还的中期债券及单据为55.12亿元，一年内需要偿还的担保单据为21.26亿元。

不言而喻，现在中国宏桥执有的现款及现款等价物，难以掩饰昔日一年需要派遣的短期债务，偿债压力很大。

有鉴于此，2024年4月，穆迪将中国宏桥的企业眷属评级由“Ba2”下调至“Ba3”，并将其高档无典质评级由“Ba3”下调至“B1”，保管负面掂量。对此，穆迪暗示，“中国宏桥因对短期债务依赖加多，而导致本钱结构弱化。”

图源：中国宏桥2024年上半年财报

与此同期，中国宏桥还靠近存货限度居高不下的挑战。财报线路，落幕2024年中，中国宏桥存货高达347.6亿元，较上年末增长2.4%，主要系“部分原材料库存数目加多所致”。存货限度居高不下，很猛进程上诠释，中国宏桥的家具动销不畅，如果不成尽快打支拨路，其接下来还将靠近雄壮的存货减值压力。

诚然，行动上市公司，中国宏桥依然掀开融资通谈，但连年来其外部融资情状并不乐不雅。财报线路，2021年-2023年，中国宏桥筹资性现款流永别为-193.96亿元、-127.9亿元以及-2亿元，执续净流出。

好像是因为考虑压力太大，2024年3月26日，中国宏桥刊行了一笔364天期限的好意思元债券，限度为3亿好意思元，订价7.75%。为此，2024年上半年，中国宏桥支付了14.93亿元的利息。

不外需要预防的是，中国宏桥并非莫得资金用于偿债。2024年上半年，中国宏桥的净利润91.5亿元，同比激增272.7%。然则，中国宏桥却决定派发中期股息0.59港元/股，同比增长73.53%，分成比例高达56%。

有鉴于张波眷属在分成中获益匪浅，靠近雄壮财务压力的中国宏桥宁可告贷，也要大手笔分成，似乎诠释，其依然被大激动的利益“勒诈”。

尽管现在来看，中国宏桥的功绩还具备一定的成长性，承担得起大手笔分成以及一定的债务压力，但聚积上游产能来看，其行将波及成长瓶颈。

为计帐整顿违法产能、禁闭产能过度彭胀，2017年，中国履行电解铝行业“供给侧考订”。其中，中国宏桥分得的宗旨产能为646万吨。2024上半年，中国宏桥铝合金家具产量为322.1万吨，年化产能约为644.2万吨，开辟接近于满负荷运行。

这意味着，中国宏桥行将波及上游产能天花板，接下来如果思要继续成长，就需要进行细巧化运营，通过划定成本拓宽利润空间。

为了进一步裁汰上游成本，中国宏桥绸缪将电解铝的产能搬迁至云南。早在2019年，中国宏桥就启动了云南绿色铝篡改产业园暨200万吨绿色水电铝技俩，但愿依托云南丰富水电资源上风发展铝产业。

图源：安信证券

安信证券盘登第心数据线路，2022年，云南水电发电量占比高达81%。因电力成本上风较着，2017 年起，云南省政府发文支执引进电解铝等高耗能产业，同期给以电价补贴优惠。基于此，中国宏桥绸缪整个向云南滚动396万吨/年产能，约占公司沿路产能的61.47%。

不外需要预防的是，连年来，云南迎来枯水期，电力供应日趋垂危。云南省统计局的数据线路，2024年上半年，云南水力发电量1166.16亿千瓦时，占比仅为62.64%，相较往年超80%的占比，大幅回落。

因云南水电供应不及，中国宏桥的产能搬迁绸缪已被推迟。不错说，短期内，中国宏桥很难靠产能滚动掀开思象空间。

有鉴于产能搬迁受阻，连年来，中国宏桥的眼神投向了汹涌澎拜发展的新动力汽车阛阓。2019年5 月，中国宏桥投资成立魏桥轻量化基地，以新动力汽车用系列高强高韧新式铝合金材料开发为中枢，致力于为下搭客户提供汽车轻量化系统管制决策。

财报线路，2024年上半年，中国宏桥的铝合金加工家具营收75.82亿元，同比增长34.3%，展现了一定的成长性。

图源：中国宏桥2024年上半年财报

不外需要预防的是，由于是新动力汽车阛阓的“新势力”，中国宏桥铝合金加工家具的考虑质地并不高。2024年上半年，中国宏桥的铝合金加工家具毛利率仅为21%，比铝合金成品低3.6个百分点。如果接下来，利润空间更低的铝合金加工家具成为公司的营收相沿，那么中国宏桥的净利润就有下降的可能。

另一方面，2024年上半年，中国宏桥应收账款为72.39亿元，相较上年末增长31.9%，“主要系铝合金加工家具收入加多所致。”按此揣测，行动行业外行，为了眩惑下搭客户买单，中国宏桥似乎袭取了“先货后款”的策略，裁汰了收款力度。此举诚然短期内不错推高中国宏桥铝合金加工家具的功绩，但也蕴含着应收账款计提减值的风险。

一言以蔽之，尽管现阶段中国宏桥的功绩颇佳，况且屡屡大手笔分成反哺本钱阛阓。但投资者们意志到了，中国宏桥大手笔分成最大的受益者其实是张波眷属。现在，中国宏桥欠债限度居高不下，依然遴荐大手笔分成，很猛进程上诠释，公司的发展依然被激动的利益“勒诈”。

掂量昔日，中国宏桥行将波及合规产能上限，类似产能搬迁绸缪受阻，考虑质地或将逐步恶化。此外，中国宏桥的铝合金加工家具诚然功绩增速不俗，但利润空间却十分有限。

凡此种种，决定了接下来中国宏桥将靠近雄壮的挑战。

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主编：孙训诫  责编：李敏

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（转自：大局财经）开云kaiyun

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